Módulo 9 — Tesouraria integrada

Objetivos

Juntar tudo: a tesouraria como gestora de funding, descasamentos (gap), hedge e caixa.

Teoria essencial

O papel da tesouraria. A tesouraria capta recursos (funding), aplica recursos, gere o caixa e os descasamentos entre ativos e passivos. Cada operação tem um custo ou um retorno, e o resultado é a margem entre o que se ganha no ativo e o que se paga no funding.

Margem (spread de tesouraria). A regra correta é trabalhar com fatores diários, nunca subtrair taxas anuais diretamente:

$${\text{fator}}_{margem}=\frac{{\text{fator}}_{ativo}}{{\text{fator}}_{funding}}{\text{margem}}_{aa}={\text{fator}}_{margem}^{252}-1$$

Subtrair "taxa do ativo − taxa do funding" só funciona se ambos estiverem na mesma base e indexador — e ainda assim ignora a capitalização. O método de fatores é sempre válido.

Gap (descasamento) de prazos e indexadores. A tesouraria raramente casa perfeitamente ativo e passivo. Gap de prazo: aplicar em 1 ano e captar em 3 meses → risco de rolagem. Gap de indexador: ativo pré e funding pós-CDI → se o CDI subir, o funding encarece e a margem some. Gap de moeda: ativo em dólar e funding em reais → risco cambial. A gestão de gap (ALM — Asset and Liability Management) mede esses descasamentos e decide quanto hedgear.

Hedge de carteira por DV01. Para neutralizar o risco de juros de uma carteira, iguala-se o DV01:

$$n_{contratos}=\frac{DV01_{carteira}}{DV01_{contrato}}$$

A direção: se a carteira perde com alta de juros (posição comprada em renda fixa), vende-se DI1. O hedge precisa ser rebalanceado — o DV01 muda com o tempo e com o nível das taxas.

Custo de oportunidade do caixa. Caixa parado é dinheiro que deixa de render. Caixa ocioso de valor $V$ por um período tem custo de oportunidade $V\times ({\text{fator}}_{CDI}-1)$ — o quanto renderia se aplicado ao CDI. A tesouraria equilibra liquidez (caixa para honrar obrigações) e rentabilidade (aplicar o excedente).

Fluxo de caixa e liquidez. A tesouraria projeta entradas e saídas para garantir que nunca falte caixa — e, ao mesmo tempo, que não sobre caixa ocioso demais. É a fronteira entre risco de liquidez e eficiência.