Curso — Tesouraria BR

Módulo 5 — Valor na curva vs a mercado

Distinguir marcação na curva (accrual) de marcação a mercado (MtM) e calcular o PnL.

Objetivos

Distinguir marcação na curva (accrual) de marcação a mercado (MtM), calcular ambos e o PnL de marcação.

Teoria essencial

Valor na curva (accrual / "carrego"). O ativo é avaliado pela taxa contratada na originação, capitalizada até a data. É uma linha suave de juros, que não responde ao mercado.

Valor a mercado (MtM). Descontar os fluxos futuros pela curva de mercado de hoje. Reflete quanto você receberia ou pagaria se zerasse a posição agora.

Relação fundamental (renda fixa pré). Taxa de mercado acima da contratada → o título vale menos a mercado (MtM < curva) → marcação negativa. Taxa de mercado cai → o título vale mais (MtM > curva) → marcação positiva. No vencimento, MtM e curva convergem ao valor de resgate (pull-to-par).

PnL de marcação: .

Por que importa. Carteiras de trading (negociação) são marcadas a mercado — o PnL diário oscila com a curva. Carteiras classificadas como mantidas até o vencimento (HTM) podem ser marcadas na curva — PnL suave. A escolha afeta a volatilidade do resultado e é regulada (BACEN/CMN, IFRS 9); não é livre, e há regras de tainting que punem reclassificações oportunistas.

Decomposição do PnL — visão de mesa. O resultado de um dia numa posição de renda fixa tem duas partes: (1) carrego — o avanço natural do valor na curva, sempre positivo para uma posição comprada; (2) marcação — o efeito da mudança da curva de mercado, que pode ser positivo ou negativo. PnL do dia ≈ carrego + marcação. Distinguir os dois é essencial: um operador pode estar "ganhando no carrego e perdendo na marcação" — e isso muda a decisão.

ℹ️ Exemplo de mesa

A mesa compra uma LTN apostando em queda de juros. Nos primeiros dias, o Copom surpreende com tom duro, a curva abre, e a marcação fica negativa — mesmo com o carrego positivo, o PnL do dia é negativo. O operador precisa decidir: a tese mudou (corta a perda) ou foi ruído (segura e ganha no carrego mais a reversão)? Sem separar carrego de marcação, ele não enxerga isso com clareza.

Enunciados comuns dos exercícios

Setup A — você compra uma LTN de face R$ 1.000.000, a 13,50% a.a., faltando 252 du (exercícios 5.1 a 5.5).

Setup B — você compra uma LTN de face R$ 1.000.000, a 14,00% a.a., faltando 378 du (exercícios 5.6 a 5.9).

Exercícios — Módulo 5Básico

  1. 5.1
    Setup A: qual o preço de compra da LTN?
  2. 5.2
    Setup A: passados 63 du (faltam 189 du), calcule o valor na curva.
  3. 5.3
    Setup A: hoje a taxa de mercado para 189 du está em 14,20% a.a. Calcule o valor a mercado.
  4. 5.4
    Setup A: calcule o PnL de marcação (5.3 vs 5.2). A taxa subiu ou caiu vs a contratada? O sinal é coerente?
  5. 5.5
    Setup A: refaça o 5.3 e o 5.4 supondo que a taxa de mercado para 189 du caiu para 12,80% a.a.
  6. 5.6
    Setup B: qual o preço de compra?
  7. 5.7
    Setup B: passados 126 du (faltam 252 du), calcule o valor na curva.
  8. 5.8
    Setup B: hoje a taxa de mercado para 252 du está em 13,80% a.a. Calcule o MtM e o PnL de marcação.

Exercícios — Módulo 5Nível mesa

  1. 5.9
    No Setup B, com a taxa de mercado a 14,70% a.a. para 252 du, calcule o MtM e o PnL. Compare com o 5.8 e explique o sinal.
  2. 5.10
    No dia do vencimento, qual o valor na curva e a mercado de uma LTN de face R$ 1.000.000? Por quê?
  3. 5.11
    Uma tesouraria classifica um título como HTM só para evitar marcar prejuízo de MtM. Cite dois problemas (risco e governança).
  4. 5.12
    O que é o "carrego" de uma posição comprada em LTN e por que ele é sempre positivo (ignorando funding)?
  5. 5.13
    Um operador diz "ganhei no carrego e perdi na marcação, e o dia fechou no zero a zero". O que isso significa sobre a curva naquele dia?
  6. 5.14
    Por que duas mesas podem ter o mesmo título com o mesmo PnL econômico, mas reportar resultados diários muito diferentes?
  7. 5.15
    Por que o MtM de um título sempre converge para o valor na curva no vencimento, independentemente do que a curva fez no caminho?